证监会宣布暂停信托公司开设股东账户新浦京网站,希望推出通过有限合伙制的形式组建私募证券基金

希望推出通过有限合伙制的形式组建私募证券基金,目前私募证券基金在运作当中反映碰到一个问题,一款投资于二级市场的合伙制私募基金也正准备在3月份发行,未来这种合伙制私募基金产品会大规模复制吗,内地有限合伙制模式私募基金税收问题,而有限合伙制模式因为税负问题没有解决尚不能成为主流模式,上海国际信托投资有限公司推出国内首个投资于证券市场的资金信托产品,而是50%的资金投资于债券市场、50%的资金投资于基金市场,股指期货推出将使私募基金真正成为对冲基金,目前已有11.11%的私募开通了股指期货账户

私募基金现在已是国内资本市场的重要参与者,一直在着力建设金融中心的上海当然不能少了它们的身影。上海市金融服务办公室主任方星海28日称,上海一直有这样一个计划,想把上海打造成资金和资产的管理中心,这其中着力要吸引的一类机构是私募证券基金。  方星海指出,目前私募证券基金在运作当中反映碰到一个问题,通过信托组建的私募证券基金现在在证券市场上不能开户,这样就很难组建一个新的私募证券基金。“监管部门的用意当然希望给公共基金提供一个更有序的市场环境,而我希望这样一种措施是一个短暂的措施,希望尽快地通过信托组建的私募证券基金能够得以开户,参与到股指期货当中来,并且运作。”  另外,他还表示,希望推出通过有限合伙制的形式组建私募证券基金。他认为,虽然因为税收方面的问题,现在通过有限合伙制的形式组建私募证券基金应该还不是很多(通过有限合伙组建的私募证券基金增值部分实行先分后税模式,有20%资本增值税),而通过信托形式组织的私募证券基金现在在中国是不用交税的,但不用交税这样的情况只是暂时,相信今后会有调整,而以有限合伙制组建的形式则应该会是一个行业的“常态”。

  每经记者方俊

  ⊙记者 屈红燕 ○编辑 梁伟

  1.  传统阳光私募基金组织模式

  新华网上海3月24日电(记者桑彤)随着股指期货和融资融券业务的推出,做空机制将改变股票市场单边市行情,使中国资本市场得到完善,从而也将拉开中国对冲基金的发展序幕。有业内专家认为,对于资本市场来说,2010年将成为对冲基金元年。

  从2009年7月份开始,由于遭遇信托账户暂停开立,阳光私募行业发展陷入了停滞。不过,“野火烧不尽,春风吹又生”,继出现可以绕开证券账户关卡的TOT(信托中的信托)产品后,一款投资于二级市场的合伙制私募基金也正准备在3月份发行。据了解,这是2009年12月《证券登记结算管理办法》修改以来的国内首只合伙制私募基金,而其他部分私募也正准备采取一些动作。未来这种合伙制私募基金产品会大规模复制吗?《每日经济新闻》就此问题采访了多方人士,整体来看,业内人士褒贬不一。

  阳光私募正在遭遇困境:早期促成了阳光私募群体发展壮大的信托平台,现在却成了阳光私募发展的阻碍;而有限合伙制模式因为税负问题没有解决尚不能成为主流模式。阳光私募发展路在何方?

  2003年1月,上海国际信托投资有限公司推出国内首个投资于证券市场的资金信托产品“基金债券组合投资资金信托计划”,但该计划并未直接投资于二级市场股票,而是50%的资金投资于债券市场、50%的资金投资于基金市场。2003年8月,云南国际信托有限公司成立“中国龙资本市场集合资金信托计划”,成为国内首个投资于证券二级市场的证券类信托产品。该产品由受托人自己,即云国投担任投资顾问,保管人为招商银行。这种产品组织模式后来被称之为“云南模式”,但未被广泛应用。阳光私募基金模式的真正创始,则是2004年2月成立的深国投·赤子之心(中国)集合资金信托。该信托计划受托人为深圳国际信托投资公司(即现在的华润信托),托管银行为工商银行。与“云南模式”不同的是,深国投并未自己担任投资顾问,而是聘请了国泰君安咨询服务(深圳)有限公司作为投资顾问(后改为深圳市赤子之心资产管理公司担任投资顾问,但投资顾问负责人一直为赵丹阳)。从此之后,以信托产品形式募集资金,作为受托人的信托公司再聘请私募公司作为投资顾问就成为国内阳光私募基金的普遍产品组织模式。

  私募基金将真正成为对冲基金

  新规打破合伙制企业投资限制

  信托开户已经被暂停了一年多的时间,目前尚未看到任何重启的迹象,信托账户成为稀缺资源,一些信托公司也开始借机高价出售休眠信托账户,这种做法本身不仅涉及到商业道德问题,更重要的是可能违规。深圳一家私募基金投资总监反映,“为了发行信托产品,私募必须先向信托公司购买账户,信托公司对一个账户要价400万元,关系好的也需要200万元。”而这一做法本身也隐藏着违规的风险,因为私募基金在购买旧的信托账户后首先面临着账户改名的问题,按照中登公司特殊法人开户的实施细则,信托公司按照每设立一个信托产品开立一个专用证券账户,这个专用账户被其他人使用时必然承担着违规风险。

  2. 私募基金组织模式的新发展

  私募排排网调查数据显示,目前已有11.11%的私募开通了股指期货账户,74.07%的私募表示近期内会开通,仅有14.82%的私募不打算开通账户、不参与股指期货交易。可以发现私募基金对股指期货抱有较积极态度,有望成为中国对冲基金第一批机构冲浪者之一。

  2009年7月,证监会宣布暂停信托公司开设股东账户,这给需借信托渠道发行产品的阳光私募行业浇了一盆冷水,私募基金产品发行速度明显减缓。一些信托公司借机高价叫卖“老账户”,但由于证券账户使用费并不便宜,很多阳光私募不得不暂停发售新产品。

  抛开是否承担违规风险不说,如果信托开户继续被暂停下去,存量的信托账户也不足以支持阳光私募的高速发展。据私募排排网研究中心的不完全统计,截至5月31日,今年全国信托发行的私募证券产品一共有212只(包括结构化和非结构化)。信托开户的暂停也激发了私募将信托产品存续时间延长,一般为10年之久,随着休眠存量账户被消耗,到期账户却越来越少,信托开户总有一天无法支撑私募的发展。

  2007年6月1日,《中华人民共和国合伙企业法(修订)》开始施行,增加了“有限合伙”这种新的合伙企业形式。同时,该法承认了法人合伙,明确和完善了合伙企业的退伙模式。从全球范围来看,多数对冲基金都是采用有限合伙的组织形式,基金管理者作为一般合伙人对资金进行管理,而投资者作为有限合伙人加入,只承担投入资本相应责任。该法的颁布为国内新类型私募的产生奠定了基础,但是该法更多是方便了合伙制股权类私募基金的成立,由于合伙制企业不能开设证券账户,合伙制证券投资私募基金仍然有难以逾越的鸿沟。

  中金所总经理朱玉辰在第四届私募基金高峰论坛上表示,“股指期货推出将使私募基金真正成为对冲基金”,股指期货有望成为私募基金的投资利器,对私募基金来说是一大机会,没有股指期货的情况下,难言对冲基金。

  随后,一种信托产品中衍生出的“一对一”TOT(信托中的信托)成为私募基金发行的新模式。不过,这样的TOT产品投资标的是锁定某一只阳光私募产品,并非由信托公司单方面设立,而是与标的基金挂钩,因此也具有一定的局限性。

  私募不甘心将生命线交给信托公司把握,将视线投向“有限合伙制”模式,但无奈“有限合伙制”模式由于最重要的税负问题没有解决,难以成为主流形式。分析人士认为,有限合伙制模式面临包括公信力、进出难、税负重等多种问题,其中,税负问题对私募基金来说是最主要的问题。在有限合伙制模式下,投资者需要缴纳20%-35%的个人所得税,而投资者如果直接炒股或者买公募基金都不需要交税,在交过投资顾问的业绩提成和个人所得税后,投资者收益还能剩下多少?因此,在税收问题没有解决的前提下,“有限合伙制”模式难成主流。

  2009年12月21日,经修改的《证券登记结算管理办法》开始施行。修改后的《证券登记结算管理办法》第十九条将向证券登记结算机构提出开户申请的投资人定义为中国公民、中国法人、中国合伙企业及法律、行政法规、中国证监会规章规定的其他投资者。至此,合伙制私募基金不能开户的最后障碍被扫除。2010年2月,国内第一只合伙制私募基金“银河普润”成立。该基金完全绕开信托,投资者出资作为有限合伙人入伙,银河财富资产管理有限公司作为一般合伙人对资金进行管理。

  对此,深圳金融顾问协会秘书长李春瑜也表示,私募基金将伴随着股指期货、融资融券业务的推出正式步入对冲基金时代。